【观策·论市】宏观压制逐步解除 ，科技权重补涨可期 。海外方面 ，美联储9月议息会议如期加息25bp至3.75%-4.00%，为本轮宽松周期中的首次加息 ，且点阵图与表态偏鹰、隐含年内还有一次加息 ，但负面冲击的靴子落地后，短期内缺乏更重要的宏观变量博弈，市场对宏观逐步脱敏 、回归产业定价 ，压制科技板块的宏观约束逐步解除；美伊冲突僵局延续 ，油价高位运行，但市场对地缘扰动的定价趋于钝化 。国内方面 ，8月经济数据呈现“生产端边际回升 、总量需求偏弱、新旧动能分化加剧”的特征 ，总量偏弱已被充分定价，市场定价重心重回产业趋势与结构景气。随着宏观压制逐步解除 ，本周TMT成交额占全市场比重回升至43% ，资金重新向AI硬件 、半导体等方向集中 。配置上建议关注宏观压制落地后的修复窗口，建议关注科技成长中AI算力链 、CPO产业链 ，资源品涨价及出口链方向 。
【复盘·内观】本周A股市场先抑后扬 ，主要原因包括：『1』 海外利率环境方面，10年期美债收益率本周一度升破5.02% ，30年期升至5.40%左右；9月17日美联储加息25个基点 ，预防式加息下利空出尽，全球市场风险偏好有所回暖；『2』 国内科技产业催化集中释放，9月15日电子信息制造业“十五五 ”规划发布 ，强化集成电路、先进计算等全产业链攻关 ，半导体、光通信等方向成为资金主要承接板块；『3』 市场前半周缩量观望，后半周放量确认修复 ，资金回流下反弹由局部修复转向指数共振。
【中观·景气】8月社零同比增幅收窄 ，工业机器人产量同比增幅扩大。本周景气改善的领域主要有：1）资源品中水泥 、原油和铜铝等费用 上涨；2）TMT延续高景气，DDR5存储器费用 继续上涨 ，8月台股电子厂商营收普遍改善；3）8月工业机器人 、金属切削机床产量三个月滚动同比增幅扩大 。推荐景气较高或有改善的化学制药、半导体 、建材 、石油、化工 、自动化设备等 。
【资金·众寡】ETF净赎回 ，融资净流入，基金发行回升。融资资金前四个交易日合计净流入72.7亿元；新成立偏股类公募基金88.3亿份 ，较前期上升35.6亿份；ETF净赎回 ，对应净流出51.9亿元 。宽指ETF申赎参半，中证500ETF申购较多 ，科创50ETF赎回较多；行业ETF以净赎回为主 ，信息技术ETF赎回较多，金融地产(不含券商)ETF申购较多 。融资资金净买入电子 、电力设备、建筑材料 、机械设备等，净卖出医药生物 、国防军工、汽车等。重要股东净减持规模缩小 ，计划减持规模下降 。
【主题·风向】高端化升级重塑电子布供需格局 。AI服务器需求快速增长 ，PCB逐渐向多层 、高速方向演进，推动电子布需求结构发生变化。薄型化 、低介电、低损耗以及低热膨胀电子布需求快速提升 ，而高端织造设备供给受限、扩产周期较长 ，使行业供需关系逐步趋紧，带动电子布费用 进入上行周期 。
【数据·估值】本周整体A股估值水平较上周上行 ，万得全A指数PE（TTM）为17.1 ，较上周上行0.1，处于历史估值水平的63.2%分位数 。本周指数估值涨跌分化 ，其中 ，电子 、建筑材料 、机械设备涨幅居前，农林牧渔、煤炭 、石油石化跌幅居前。
风险提示：经济数据不及预期 ，政策理解不全面 ，海外政策超预期收紧 。
（文章来源：招商证券）
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